爱问共享资料招商期货-081125-乱世买黄金过时了吗文档免费下载，数万用户每天上传大量最新资料，数量累计超一个亿 ，敬请阅读末页的免责条款期货期货期货期货研究研究研究研究商品期货商品期货商品期货商品期货乱世买黄金乱世买黄金乱世买黄金乱世买黄金过时了吗过时了吗过时了吗过时了吗王惠家wanghjcmschinacomcn2008年年年年11月月月月25日日日日世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析相关报告相关报告相关报告相关报告《金融危机令金价得到追捧》2008-10-15《危机中美元生光险境下期金蒙尘》2008-11-07主要主要主要主要...

　　敬请阅读末页的免责条款期货期货期货期货研究研究研究研究商品期货商品期货商品期货商品期货乱世买黄金乱世买黄金乱世买黄金乱世买黄金过时了吗过时了吗过时了吗过时了吗王惠家wanghjcmschinacomcn2008年年年年11月月月月25日日日日世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析世界黄金协会第三季度黄金供需统计分析相关报告相关报告相关报告相关报告《金融危机令金价得到追捧》2008-10-15《危机中美元生光险境下期金蒙尘》2008-11-07主要主要主要主要观点观点观点观点黄金具有货币和商品双重属性但当黄金被作为标的物制作成期货合约之时又被赋予了第三种属性即期货属性而目前国际金价又恰恰是由期货市场来决定的金融危机中机构的去杠杆化操作已经导致了美国三大高杠杆的资产类别商品股票房地产价格的整体下跌黄金期货市场同样不例外危机中黄金在期货市场上遭到抛售是导致国际金价大跌的重要因素今年第三季度按美元计算的实物黄金需求达到320亿美元创下有史以来最高季度纪录按吨数计算的需求也比去年同期高出17可见黄金在现货市场不但未被抛弃反而备受追捧而且在横向对比后我们发现黄金的购买力实际上却是大幅上升了随着各国政府积极出台救市措施市场恐慌情绪已经逐渐缓解展望后市金融危机将就此化解还是再次进入表面缓和实际深化的循环进而引发新一轮危机市场依旧争论不休不过在上述的分析框架中这两种情况均不能给予金价大幅飙升以支持期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page2俗话说乱世买黄金在危机中黄金往往会成为保值的最佳选择08年910月份里席卷全球的金融海啸对国际金融体系来

　　说可谓是不折不扣的乱世然而黄金价格却是一跌再跌难道这已延续千年的传统智慧过时了吗世界黄金协会WGC11月20日公布的第三季度全球黄金供求统计数据给了这个疑问否定的答复报告显示08年第三季度全球对黄金的需求比去年同期跳升了17黄金在危机中的保值魅力不言而喻那么为何乱世中金价会下跌又为何需求依然跳升后危机时代金价走势如何解答以上问题还得从黄金的属性说起一黄金是货币是商品还是别的什么我们知道黄金具有货币和商品双重属性但当黄金被作为标的物制作成期货合约之时又被赋予了第三种属性即期货属性或者称为金融衍生品属性而目前国际金价又恰恰是由期货市场来决定的因此脱离这种金融衍生品属性来讨论黄金的价格无异于舍本逐末回顾金价自07年次贷危机发生至08年3月贝尔斯登案爆发为止的走势可以看到上述三种属性同时在推动金价走高次贷危机的爆发一方面危机使得黄金的避险魅力提升另一方面危机引发的美元贬值直接导致了以其计价的黄金的价格上涨这两种因素可以分别归结为黄金本身的货币和商品属性在发挥作用而同时又有基金的追捧在推波助澜即金融衍生品属性在发挥作用而以贝尔斯登案为分水岭随着危机在表面上趋于缓和并在实际中继续深化这三种属性的推动力开始出现了分化并逐渐形成了一定的平衡黄金的货币和商品属性继续推动金价上涨但有所减缓而金融衍生品属性则开始打压金价具体的表现即为资金开始从黄金期货市场上撤离金价也因此开始了长达4个月的震荡3月中旬7月中旬走势进入7月次贷危机终于深入其源头美国房市由此开始上述的平衡逐渐被打破了一方面基于欧日经济更弱于美国和危机中美元受到追捧等原因美元自7月开始反弹金价则应声下跌即黄金的商品属性开始由推动金价上涨逆转为向下打压金价另一方面随着危机矛盾的不断激

　　化尤其是在910月份里金融巨头集中垮台全球股市暴跌的情况下投资者对金融衍生品的信任度越来越低大批机构将原先通过各种方式一般用金融杠杆借到的资产退还出去以重新掌握现金来保值即去杠杆化在这种去杠杆的趋势下大批机构减少大量复杂的组合解散杠杆放大的投资工具之前卖出美元买入大宗商品及股票的投资者现在又必须把美元买回来这个过程已经导致了美国三大高杠杆的资产类别商品股票房地产价格的整体下跌黄金期货市场同样不例外基于以上原因美元指数在8910月的金融动荡中大幅飙升1722而金价则大跌2168期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page3图图图图1COMEX交易所黄金持仓数据与价格关系交易所黄金持仓数据与价格关系交易所黄金持仓数据与价格关系交易所黄金持仓数据与价格关系95010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月0总持仓量右轴黄金价格左轴资料来源Bloomberg招商期货研究部由上图可见反映投资者参与兴趣的期货市场持仓量数据COMEX交易所已经从7月份最高的近45万手锐减至11月底的25万手附近减少幅度高达444二黄金被抛弃了吗危机中黄金在期货市场上遭到抛售并导致国际金价大跌黄金难道被抛弃了吗答案是否定的让我们回头再看文章开始处提到的世界黄金协会最新公布的全球黄金供求统计数据下表今年第三季度按美元计算的黄金需求达到320亿美元创下有史以来最高季度纪录这一数字比今年第二季度高出45按吨数计算的需求也比去年同期高出17可见黄金在现货市场不但未被抛弃反而备受追捧图图图图1全球黄金供求统计全球黄金供求统

　　计全球黄金供求统计全球黄金供求统计单单单单位位位位吨吨吨吨07年年年年3季度季度季度季度07年年年年4季度季度季度季度08年年年年1季度季度季度季度08年年年年2季度季度季度季度08年年年年3季度季度季度季度供给矿产金生产商净对冲-82-74-128-126-63矿产金实际供给矿产金实际供给矿产金实际供给矿产金实际供给官方售金旧金回收总供给总供给总供给总供给需求制造业需求珠宝及首饰工业牙科制造业总需求制造业总需求制造业总需求制造业总需求金条金币零售投资83其他零售投资-11-1-1-449ETFs以及类似机构总需求总需求总需求总需求5供需差额供需差额供需差额供需差额-412018547-297金价金价金价金价美元美元美元美元盎司盎司盎司盎司8962987160资料来源世界黄金协会招商期货研究部具体到供需的各个分项来看黄金总供给较去年同期减少近100吨其中官方售金的贡献最大由178吨降至23吨降幅高达87可见从政府层面看尽管金融危机中各期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page4国饱受的困扰但兑换现金十分容易的黄金储备反而遭到惜售需求方面第三季度黄金总需求同比增长17环比增长50分项方面金条和金币零售投资其他零售投资和珠宝及首饰的增幅最大值得一提的是这些零售数据大幅

　　增加是在金价同比大涨28和全球个人消费支出大幅萎缩见下图的背景下完成的图图图图2美国个人消费支出增长率美国个人消费支出增长率美国个人消费支出增长率美国个人消费支出增长率图图图图3欧元区个人消费支欧元区个人消费支欧元区个人消费支欧元区个人消费支出增长率出增长率出增长率出增长率资料来源Haver招商期货研究部再看与期货类似同样是黄金市场上的投资工具黄金ETF投资标的为实物黄金其黄金持有量不但未减少反而随危机的深化有所增加同比增长8环比增长97图图图图4知名黄金知名黄金知名黄金知名黄金ETF之一之一之一之一SPDRGoldShares黄金持有量黄金持有量黄金持有量黄金持有量8002008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月黄金持有量左轴吨黄金价格右轴美元盎司资料来源招商期货研究部各地区方面第三季度欧洲达到创历史纪录的51吨金条和金币购买量而法国自1980年以来首次成为黄金净投资国包括台港澳等市场在内的中国黄金需求量三季度猛增18达109吨仅中国大陆需求量就增加了16吨由以上分析我们可以发现在金融危机最严重的第三季度黄金在现货市场与期货市场的待遇截然相反实际上实物黄金在危机中依然备受追捧而黄金期货在危机中由于其金融衍生品属性凸显且三十年来没有人经历过这种动荡也难以预测未来事态会如何演变因此反而遭到了资金的抛售目前黄金的价格又恰恰是由期货市场来决定的这就很好地解释了为什么在危机中金价反而下跌这一与我们的常识不符的现象不过即使是这样黄金的购买力实际上却是大幅上升了年初1盎司黄金能够换9桶原油或26吨小麦而11月末用同样多的

　　黄金已经能够换15桶原油或4吨小麦了乱世买黄金的智慧不言自明三后危机时代金价何去何从期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page5随着各国政府积极出台救市措施市场恐慌情绪已经逐渐缓解展望后市金融危机将就此化解还是再次进入表面缓和实际深化的循环进而引发新一轮危机市场依旧争论不休不过在上述的分析框架中这两种情况均不能给予金价大幅飙升以支持如果危机就此化解机构大规模抛售黄金期货的可能将逐渐减小这将使金价有了企稳的基础不过相信机构仍将在较长时间内继续去杠杆化的过程且危机化解后金价的保值魅力也将被削弱这将使得未来金价的重心继续下移如果新一轮危机再度发生910月份危机中黄金的表现就是最好的参考现货金受到追捧但金价依然遭到期货市场抛售的打压尽管购买力不降反升事实上危机可能还有第三种极端的发展趋势即危机的规模和影响急剧扩大现有的国际货币体系崩溃届时黄金的货币属性将强势回归其价格则会被重新定位期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page6研究员简介王惠家王惠家王惠家王惠家中南财经政法大学金融学硕士拥有证券从业资格与期货从业资格2005年开始从事股指期货研究曾参与编撰了《股指期货实务》是国内第一批介绍研究以沪深300为标的的股指期货专业书籍之一目前任招商期货研究员从事股指期货及黄金期货的研究免责条款本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告仅向特定客户传送版权归招商期货所有未经我公司书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载

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